11月20日，江苏立华牧业股份有限公司(以下简称“立华牧业”)通过了证监会发审委会议审核，成功过会。这意味着，立华牧业历时974天的IPO之路终于尘埃落定。
立华牧业是一家以黄羽肉鸡活鸡、商品猪活猪等为主要销售品种的养殖企业，其中黄羽鸡养殖规模仅次于温氏股份，位居国内第二。在资本市场，立华牧业可能并不为众人所熟知，不过其掌门人程立力的“硕士养鸡倌”创业故事在坊间早就广泛流传，甚至被编成了广播剧。
从一名“养鸡倌”到建立起一家现代养殖企业，再到带领立华牧业登陆资本市场，20多年来，程立力在全国各地成立了20多家全资或控股子公司，逐渐构筑起了一个庞大的农牧业版图，如今还欲通过借助资本进一步布局全国市场。
不过，在立华牧业不断扩张期间，其主营业务毛利率和实现的净利润出现了大幅波动，与同行业上市公司存在明显差异。正因如此，立华牧业的财务数据遭到质疑，并引起了发审委的关注，令其资本之路蒙上了一层阴影。
对于本次IPO事宜，时代周报记者联系立华牧业方面采访，并将采访提纲发至公司邮箱，截至发稿未获回复。
IPO闯关近3年
立华牧业的历史最早可以追溯到20多年前。1991年，程立力在华南农业大学硕士毕业后，选择回到江苏武进的农村办起了养鸡场。不过，程立力的创业之路充满坎坷，创业之初便接连遭受了水灾、火灾和市场行情突变等一系列打击。
1997年，程立力筹资创办了武进立华畜禽有限公司，1998年，程立力获得“中国十大杰出青年农民”称号，其创业故事后来还被编成广播剧《硕士鸡倌光荣的失败史》。
立华牧业成立之初主要从事黄羽鸡养殖业务，以“公司+合作社+农户”的养殖模式经营。2011年，公司开始发展生猪养殖业务，2013年1月首批商品猪顺利上市。另外，从2005年9月起，立华牧业开展了少量肉鹅养殖业务。
截至2017年9月末，公司共拥有自建种鸡场25个，商品鸡合作养殖农户4930户；6个种猪场（含商品猪仔猪保育场），9个商品猪养殖场，商品猪合作养殖农户127户。
其间，立华股份经历了一系列股权转让，截至IPO前，程立力通过直接及间接方式控制公司股份比例达47.30%，系公司控股股东。程立力及妻子沈静通过直接及间接方式控制公司股份比例达71.43%，系公司实际控制人。
随着养殖规模的不断扩大，立华牧业启动了IPO计划。2016年3月21日，立华牧业首次披露招股说明书，保荐机构为中泰证券，拟于深交所创业板上市。2017年11月，立华牧业更新招股书，2018年11月20日成功过会。从首次提交招股书到成功过会，立华牧业足足等了974天。
招股书显示，20142017年19月，立华牧业实现营业收入分别为40.74亿元、44.09亿元、51.95亿元、38.14亿元；实现净利润分别为3.51亿元、4.38亿元、5.22亿元、2.17亿元。
黄羽肉鸡是立华牧业的主要产品，2014 2016 年黄羽鸡销售量分别为 1.78 亿只、1.93 亿只、2.32 亿只，占全国商品代黄羽鸡销售量的4.88%、5.17%、5.93%，从市场规模来看，立华牧业为国内第二大黄羽鸡养殖企业。
报告期内，黄羽鸡业务收入占总营收的比重分别为95.55%、91.37%、87.94%、88.21%，占比呈逐年下降的趋势；与之对应的是生猪营收占比在逐年提高，期内占比分别为3%、7.4%、10.79%、12.44%。
毛利率和净利润大幅波动
在立华牧业不断扩张期间，其主营业务毛利率和实现的净利润却出现了大幅波动，与同行业上市公司存在明显差异，由此引发了外界的质疑。
在毛利率方面，20142016年，立华牧业黄羽鸡业务毛利率分别为16.80%、16.27%、15.47%，同行业上市公司黄羽鸡业务平均毛利率分别为9.21%、7.37%、12.40%，立华牧业黄羽鸡业务毛利率远超行业均值。
具体来看，立华牧业黄羽鸡业务的毛利率主要取决于商品鸡产品毛利率，数据显示，20142016年，立华牧业商品鸡销售毛利率分别为16.85%、16.62%、16.11%。与之相比的是，同时期内，业内龙头企业温氏股份商品鸡毛利率分别为16.41%、14.39%、11.61%，换言之，立华牧业商品鸡销售毛利率连续3年超过温氏股份。
立华牧业的商品猪毛利率也超越温氏股份，2016年，立华牧业商品猪毛利率为44.38%，温氏股份商品猪毛利率为39.36%。此外，2014年以来，立华牧业商品猪毛利率由-13.49%上升至30.78%，上升了44个百分点。
不过，2017年19月，立华牧业商品鸡销售毛利率下滑至9.27%，毛利率的下滑进而导致立华牧业上半年亏损2.17亿元，不过，2017年实现净利润7.9亿元。
毛利率和净利润的大幅波动引起了发审委的关注，要求立华牧业结合同行业可比公司情况及市场变化情况，说明报告期净利润大幅波动的原因及合理性，禽流感疫情对净利润变化的具体影响，以及说明主要产品报告期内毛利率变动的原因及合理性，特别是2017年上半年毛利率为负，下半年又大幅增长的原因及可持续性；并要求说明其与温氏股份黄羽鸡毛利率存在差异的原因及合理性。
对于毛利率波动较大的原因，立华牧业在招股书中表示，主要是受商品鸡销售单价与单位成本波动影响。其中，2017年19月公司商品鸡毛利率较上年降低6.84%，其中受单位成本变动的影响为1.23%，受单价变动的影响为-8.06%，2017年16月商品鸡销售单价大幅下降导致上半年公司亏损，是公司2017年19月商品鸡毛利率降低的主要原因。
经济学家宋清辉对时代周报记者表示，立华牧业毛利率和净利润出现上述大幅波动令人费解，有财务造假的可能性，但需要进一步观察。而大幅波动不但会对企业未来运营造成负面冲击，还可能会引起发审委委员的密切关注，或成为IPO之路上的“拦路虎”。
押注省外市场
除了上述毛利率和净利润出现大幅波动问题，立华牧业还面临着不少风险。
针对风险因素，立华牧业在招股书中表示，公司经营过程中面临部分风险对公司盈利能力有较大影响，如动物疫病与自然灾害风险、产品价格波动风险、原材料供应及价格波动风险等，也会面临其他无法预知或控制的内外部因素的影响，因此，公司不能保证未来经营业绩一直稳定增长，公司经营业绩存在发生波动的风险。如果内外部不利因素的影响达到一定程度，公司经营业绩将有可能出现波动或下滑；如果这种情形发生在公司股票上市当年，则有可能导致公司上市当年营业利润较上年同比下滑达到或超过50%甚至出现亏损。
对于未来发展，立华牧业瞄准了江苏省外的市场。报告期内，公司主营业务收入主要来自于华东地区，占比90%左右。华中地区的洛阳立华、华南地区的惠州立华、西南地区的自贡立华开设较晚，报告期内收入比例虽然逐年增长，但总量相对较小。
招股书显示，立华牧业拟公开发行不超过5000万股人民币普通股，共募集资金11.5亿元。在扣除发行费用后，将投资用于安庆立华年出栏1750万羽一体化养鸡建设项目、扬州立华年出栏1750万羽一体化养鸡建设项目、自贡立华年产18万吨鸡饲料加工项目、阜阳立华年产36万吨饲料加工项目、阜阳立华年出栏100万头优质肉猪养殖基地项目一期、连云港(601008,股吧)立华年存栏种猪1万头建设项目、补充营运资金。
具体而言，立华牧业表示，公司计划在当前黄羽鸡、生猪养殖业务经验的基础上，继续通过业务异地复制的模式扩大生产规模。其中对于黄羽鸡养殖业务，公司计划在继续稳定苏浙皖地区市场占有率的同时，加大对河南、山东、四川、广东等地市场的开发力度，20172019 年黄羽鸡商品代产能分别达到2.75亿只、3亿只及3.5亿只。
对于生猪养殖业务，立华牧业表示，公司将计划于20172019年拓展连云港、阜阳等地市场，商品猪产能分别达到35万头、60万头及90万头。同时，公司计划适时开展下游黄羽鸡屠宰业务，推进产业链向下游延伸，以增强公司对行业周期性波动风险的抵御能力。
